9月观点|足够悲观创造足够低价

君茂资本   2023-09-06 本文章164阅读
足够悲观带来足够低价

7月底地产政策转向后,脆弱的信心稍稍平复了一个周,接着碧桂园违约和中植破产事件又让大众的信心跌入了冰窟窿。8月前三个周,包括A股、港股和中概股在内的中国资产的价格在短期内快速杀跌,外资跑路的速度创出了纪录,短短半个月就让恒指从技术性牛市跌入了技术性熊市,指数更是创出了年内新低。很多股票的价格已经跌破去年10月底的水平,A股跌到净资产、港股跌破净现金的现象非常常见。这反应市场的信心度又降至了新的低点,与去年3、4月和去年10月的情绪激愤和失望不同,最近宏观层面反复出现的利空让大众的信心和耐心接近消耗殆尽,似乎对未来已不抱期待。足够悲观和失望也造就了8月底股市的足够低价。
极端估值出现后,已无需继续焦虑
与不少人的近乎绝望相比,我们并不悲观。在见到今年上半年很多公司的估值跌至净资产、净现金或个位数市盈率,且还有良好的现金流和分红之后,我们的内心不再焦虑,反而变得越来越踏实。现在已经有相当多很有吸引力的标的可选,有些企业即使收入利润不再增长,也不再做业务扩张,只靠现有规模下的利润和分红,就有可能在几年内收回成本。在过去的二十年还从未见过如此低的价格,这反应当前的价格已经计入了十分悲观的长期预期,也意味着假如没出现极端重大事件(大国之间的直接战争或者五六十年前的那样的社会状态),那么未来的潜在回报率是非常丰厚的。保守的情况下可以安心吃股息,在乐观的情况下,还有可能实现估值的大幅提升,直接带来数倍的资本增值。
财报季的感触,微观比宏观要乐观不少
8月是财报季。与宏观层面的波折不断和社会信心低迷相比,我们观察到微观层面的上市公司的中报反而有很多亮点,有些行业的企业中报普遍符合甚至超出预期。这个现象在互联网行业表现最为明显,相关企业在经历了2021年的政策波折之后,普遍进行了业务调整和降本增效,一方面股价和估值跌去了一大半,另一方面在降本增效和政策重新转暖后,相关企业的业绩重新进入上升通道,再加上有AI和大数据等代表未来前沿方向的加持,估值和企业势能都处于有利的位置,同时,相关企业的回购力度也在增加,有些企业开始分红回报股东,相关企业的投资吸引力大大增加。
我们在以前的月度观点中多次提及,过去几年我们无数次在宏观上感受到群体的忧惧、激愤、疑惑不解和失望等强烈的负面情绪,此时看宏观层面满眼尽是危机和风险。在这种情况下一个人的心情很难不受影响,我们做投资虽然需要关注和洞察宏观,但真正要落脚的地方还都是在微观上,静下心来多观察微观上优秀的企业和企业家在做的事情,每每让我们感到欣慰、鼓舞和希望。
市场展望
进入8月底,针对地产的扶持政策接连出台,提振股市的政策也连续推出。其中,认房不认贷政策和降低存量按揭贷款利率的政策,将很大程度上释放核心城市的首次置业需求和住房改善需求,尤其是在改善型住房成为各地房屋交易主力需求的情况下。对于政策的效果我们不妨比以往多一分期待,如果政策效果不佳,相信还会有更多的后续加码政策出台。
目前的宏观层面上,国内处于政策和宏观现实的角力过程之中,如果国内地产行业的形势得到稳定,那么债务、社会信心、消费和汇率等困扰当前市场的几大核心风险都将在很大程度上得到解决。这将有利于A股和港股市场的稳定和上涨。
美国的失业率最近开始攀升,欧洲经济也有萎靡的迹象,如果这个势头得到延续,美国的加息政策有望更快走向终结。这对以港股为代表的新兴市场而言会是很大的利好,对中国的金融政策和外汇形势也会有很大的助力。
总体上,宏观形势有朝着积极方向发展的趋势和可能,微观上其实一直不乏优质企业逆势奋斗和默默成长。在人们的注意力集中在宏观风险事件时,微观层面的良好业绩和巨大进步会被忽略,甚至还有可能下跌,一旦形势稍稍稳定,这些微观进步的价值就会得到快速体现,这是我们在投资层面上应该以及正在去做的事情。
未来大环境仍然复杂多变,前方的路程仍然不会一帆风顺。对此,我们希望保持平常心,立足于良好的生意和企业强大的竞争力,立足结构性的增长机会,立足于寻找有全球竞争力的企业,立足于安全边际,希望在变幻莫测的环境和不断的波折中,实现波浪式前进。


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