11月的中国资本市场行情跟9月、10月的情况类似。宏观基本面仍相对稳定，但以A股和港股为代表的中国资产的整体表现仍然萎靡，几大指数又接近前期低点，有的已经来到了年内新低。

地产形势方面，11月在供给侧（开发商和保交楼）和需求侧都有一批新的积极政策出台，如出险的混合所有制企业代表万科得到了政府的公开支持和背书，阻止了风险和恐慌情绪的传导，深圳等地购房政策也做了新的调整。目前核心城市新房和二手房的交易量比前几个月有了提升，这是一个好的信号。能不能彻底扭转局面，可能需要更多的政策和更长的时间，或者还需要新的经济增长点，这都需要继续耐心观察。

地方债的化债工作已在推进中，据一些宏观经济和政策专家讲，地方债问题的短期目标是稳住不发生系统性风险，并非在短期就将债务完全消化掉。如此看来，能实现目标也是很好的结果，而且上面还有很多工具尚未使用，相信酝酿成显性系统性危机的风险较小。

政策方面，关于地产和地方债可能引发危机外溢的问题，已经引起了高层的高度重视。这一点可以从刚刚召开的五年一度的金融工作会议上看出。阻断风险外溢已经是当前金融工作的重中之重，最高层一旦重视，力度和效率有望比以往有明显提升。

资金环境方面，美国的加息进程日益接近终点和转折点。市场总是领先于现实作出反应，比如人民币汇率已有所升值，很大程度上会缓解国内的金融压力，对新兴市场也有正向提振作用。

我们之前多次分析过，中国资产价格的好转需要两大前提：一是国内经济（尤其是地产形势和地方债问题）的稳定，二是美国的货币政策扭转。目前看，第二个条件逐渐变成现实，第一个条件似乎有所改善，能不能实现还需要进一步观察。

对未来我们持谨慎乐观态度。“乐观”是因为很多事情很难再像过去几年那么恶劣和负面，不少领域最坏的阶段已经过去，有些已经从极端中开始恢复，稳住地产和地方债是有希望的，而且仅需要它们能稳住即可，并不指望它们还能再繁荣向上发力。我们现在有可能是站在一轮下行周期的末期。加上“谨慎”二字，是因为外部环境仍然复杂。2024年是选举年，未来地缘政治仍有变数，国内方向也有一些需要警惕的现象和做法。

这几年宏观政经方面的不确定性太多，其中不少事情并非寄予希望就能有所改变和决定的，所以我们只能选择接受，并以平常心看待。虽然全局和宏观高度不确定，但局部的中观和微观层面终归能找到一些方向和事物是确定的。

比如，国内的消费和投资是不确定的，但全球范围内中国制造业的竞争力得到了大幅提升是确定的，中国的工程师红利是确定的，受益于这些确定性的优秀企业往往也有较好的确定性。

比如，世界虽然面临诸多不确定性，但人类追求科技进步、追求美好生活，是确定的，这些大势终归有一些方向和企业是有确定性的。

有些行业尽管受到宏观环境的影响，中期的业绩存在一定波动性和不确定性，但有些优秀企业能表现出远强于同行的业绩这也是一种确定性。

诸如此类的确定性还可以找到很多。它们是我们在当前大环境下可以带我们穿越不确定周期的稻草。未来的机会和收益仍在于通过下注于局部确定性来实现。

在宏观高波动期和环境极其恶劣的时期，尽管它们的市场表现仍会受到压制，但是当形势稍微缓解，它们过去新积累的能量就会爆发出来。比如，今年2月到6月流浪气球发酵期间，有些公司业绩靓丽但跟着市场一起下跌，这种错杀反而造就了绝佳的买入机会，形势刚出现一丁点缓和苗头，它们的股价就开始恢复，过去的成长和成绩最终得到了市场认同。我们相信未来也是如此。