3月观点|立足于经济内在规律,重视竞争格局和行业壁垒

君茂资本   2024-03-06 本文章56阅读
短期危机缓解,中长期形势未变

上次月报中,我们分析了当前短中长期不同层次的形势。如今,短期的流动性危机已经消退,A股资产在这段时间出现了价格修复,这符合我们的预期。中期和长期的形势跟上月相比,没什么变化,我们仍然维持早前的判断。
中期经济基本面的潜在上行动力,主要来自很多中游产业处于库存周期或设备投资周期的底部,很多常规性的需求被积累及压抑了很久,未来存在释放的可能,如果下游需求略微超预期,或者政策上有大力推动,会有希望带动行业和经济周期的上行。中期基本面的负面制约因素仍集中在地产领域,目前地产形势仍未看到稳定迹象,虽然政策持续放松,但未能有效扭转社会的悲观和观望情绪,一些知名国企地产公司陷入困境的传闻不时在坊间流传,加剧了形势的不确定性。
地缘政治风险持续攀升
风险因素方面,开年以后,我们密切关注地缘政治风险的动向。一个月前有特朗普计划上调关税的传闻,最近又有拜登禁止中国产港机的禁令,以及国会议员对Temu和Shein等公司的关注,这些会对一些中概股带来压力。当相关风险在股价上得到足够反应,甚至有更大折让的时候,相关公司的投资价值会更加突出。
海外非经济风险小,但处于周期高位
中国资产和海外资产当前各有各的优势和问题。如前所述,中国资产的价格因非经济因素的不确定性遭到持续压制,当前的估值和周期位置都处在历史低位。海外资产的情况刚好相反,似乎没有大家担心的非经济风险,但由于过去几年的持续超预期,被过度追捧,当前的估值和市场情绪都处于历史高位。
在4.5%左右的无风险利率背景下,美国大公司30倍左右的PE显得有点高,除非它们再实现超预期的大幅利润增长,否则在这个价格之下,安全性和收益性都不太具备。此外,前几天全球投资者的目光齐聚英伟达的财报,全球股市涨跌维系在一家公司的短期结果上,这种景象在2019年的中国平安和2020年的腾讯上都曾发生过。投资者在美国七姐妹们上的热情和认可度,也让人想起了2021年春节期间的茅台。上述现象并不能证明七姐妹不会再涨,但至少可以标记当前的市场位置和热度。
我们当前在美股上以多研究多思考为主,不仅关注七姐妹等信息技术领域的高科技产业,也关注消费、生物医药和传统行业中的长期优秀企业,期待未来能发挥作用。
投资策略
策略方面,我们对中国资产的投资并不寄望于政策层面会出台强力刺激,也不假设非经济因素短期内会有重大变化,而是聚焦经济和行业规律,立足于那些本来就有内在上行动力的产业和公司。现在大部分行业都处于周期和估值的低位,如果行业竞争格局、市场需求和企业自身的阿尔法属性都有坚实支撑,就有希望出现较好的投资机会。从2024年的情况看,上述设想有可能在某些细分领域成为现实,对此我们会保持密切跟踪。
具体细分行业方面,制造业是可以持续深入挖掘的方向,因为这是中国的优势产业。在这方面,我们偏好那些生意模式较好的行业,比如,行业内有着良好的竞争格局,存在高竞争壁垒,符合强者恒强的特征。在满足上述特征的基础上,我们再去寻找其中具备绝对竞争优势和良好文化的企业。其中,机械设备、化工、商用车、半导体、家居建材和矿产资源等企业是我们重点关注的领域。
在新兴领域,我们对AI、生物医药、智能驾驶、人形机器人和合成生物学等方向也一直保持着跟踪和关注。
当前,中特估和低估值高股息方向的防御性突出,仍是防守策略下的重点选择,该方向在2024年的热度得到了极大提高。我们并不特意追求这一类资产,但有些符合我们投资审美的标的会被市场划归这一类资产。
中国企业出海也是我们一直保持关注和配置的方向,我们在制造业和消费业上的配置都有一些可以划归为这个类别。


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