拼多多一直是一家话题度非常高且争议极大的公司，也许没有哪家公司在这方面能超过它。由于公司基本不跟资本市场沟通，也不像其他公司那样会给市场业绩指引甚至把业绩拆得很细，使得市场对该公司的认识和预期总是在两个极端之间来回摇摆，导致每次财报都会引发股价的剧烈波动。

这说明了资本市场的一致预期本身就有点荒诞，但也不能说一致预期没有什么用。如果上市公司提前告诉大家未来业绩会是什么样子（其实就是透底），大家就有一个相对一致的预期。出现一个像拼多多这样反常规的、不合群的，完全不给市场任何指引的公司，就会发现原来买卖方离了指引、纯靠自己搭模型来推测，会相差十万八千里。

人们做预测总是喜欢根据最新的信息来线性外推，业绩好的时候，市场会倾向于认为各项工作都很好，对今后的展望会更乐观，给的估值会偏积极，导致股价进一步上升，股价上涨又会进一步引发大家的乐观情绪。但事物并不是线性发展的，指望在高预期基础上再连续超预期本身就不太合理。结果下次稍微不及预期，市场反应则会非常大，又重新调整预期，开始往悲观方向解释和演绎，股价下跌又会加剧悲观情绪和悲观预期，直到下一次新的业绩出来被证明悲观过头。

下面聊一聊从这次财报里透露出拼多多的各项业务的最新情况：

行业竞争和拼多多主站

拼多多前不久的一季报证明了两件事情：

一是京东和阿里纷纷效仿拼多多祭出低价武器后，市场担心行业竞争恶化会影响拼多多的业绩。这次的财报显示大家的担心过虑了，实际影响并没有那么严重。

二是拼多多出海的节奏远超预期，市场担心temu的快速扩张会带来巨额亏损，让公司的综合利润大幅减少，甚至有人预期全年都没了利润。从财报看这是过虑了，虽然temu的亏损确实在扩大，但拼多多的利润并没有大幅下降，反而还在大幅增长，这证明了拼多多主站的盈利能力远比市场想象得强。

从这次财报看，拼多多主站今年的盈利能力能达到600-700亿人民币。回想一年前在俄乌战争刚开始不久后，那个中概股被疯狂猎杀的时刻，我们预期2025年公司主站会有600亿利润，那时我们这个预期绝对是全市场中少数最乐观的了，结果一年后上市公司的实际盈利就能达到这个数字。2022年拼多多主站的GMV大约3.2万亿人民币，今年可能会在4万亿，未来拼多多的市场份额会继续提升，主站GMV有望看到5、6万亿，届时主站利润可能进一步增长至千亿级别。

社区团购和多多买菜

每每想起这几年社区团购大战的变化就让人唏嘘不已，社区团购也许是互联网行业最后一次大规模的群体烧钱竞争活动。从2020年夏天开始群雄并起，到2022年行业大局已定，时间并不算长，但行业在短短两年多里烧掉了几千亿。一开始各巨头入场热情之高，中间战局之疯狂、激烈，后来行业之惨烈和离场者之落寞，都让我印象非常深刻。

像滴滴旗下的橙心优选入局最早，迅速撒完了几百亿也没砸出个水花，资金难以为继就黯然离场了。而京东等大部分玩家在2021年亏了上百亿资金也没占到什么优势后，就主动收缩并逐渐退出了，类似的还有阿里旗下的淘菜菜。

目前还在台面上的只剩下多多买菜和美团优选，这两家也是一开始就保持了行业领先的玩家。由于多多买菜跟主站的协同性更强，拼多多的管理和运营效率更高，拼多多在竞争中的亏损率一直是同行中最少的，产品价格又是同行中最低的，凭借这两点，拼多多逐渐拉开了和其他玩家之间的差距，在2022年将美团甩在了身后，目前已经成为行业的绝对领先者，并基本锁定了最后胜出者的位置。可以说社区团购之战是对拼多多组织文化和团队战斗力的一次综合检验，让投资界认识到拼多多是中国互联网界最具战斗力的两家公司之一，另一家目前还未上市。

目前多多买菜仍有亏损，但亏损率已经不高，可能每个季度亏十几亿甚至更低。2021和2022这两年，拼多多每年在社区团购业务上亏100亿左右，美团每年亏不到300亿。两三年下来在社区团购业务上，拼多多累计亏损了200多亿，美团亏了600亿左右。去年互联网全行业开启了收缩战线、减员增效和降本增效活动，各家对亏损业务的投入都大幅缩减，拼多多是唯一一家没有收缩战线的公司。美团优选在大幅减亏之后，每个季度的亏损从原来的70多亿减少到了50亿，但亏损仍然巨大。目前美团已经在社区团购业务上收缩战线，如果美团彻底退出，则拼多多会独占社区团购市场，很快会迎来盈利。

未来多多买菜业务做到3000-5000亿GMV，60-100亿利润应该很有希望。

Temu

关于拼多多，目前仍有很多争议点和分歧，最主要的就是其出海业务Temu。中国互联网公司出海最成功的非字节跳动旗下的Tiktok莫属。第二成功的就应该数拼多多的Temu了，目前Temu已经风靡欧美很多国家，并连续霸榜长达几个月之久。毫无疑问，Temu在经营层面是非常成功和卓有成效的。今年Temu的GMV将会突破100亿美元，全面超越Shein的进程远远比市场预想得快。Temu的进展再一次让市场认识到了拼多多团队的战斗力。

如果放在2020年以前，尤其是在中美关系恶化之前，这无疑会引起股价的大幅上涨。但在地缘政治复杂纷乱的形势下，市场对Temu的狂飙突进心态很复杂。事实很清楚，Temu的进展良好并持续超预期，但大家该怎么看待却分歧很大。如果你认为这是商业上的巨大成就，以后会达到多少体量，会对标亚马逊，那就应该涨。如果认为商业上越成功越容易被美国盯上甚至封禁，那就是一个风险因素，而且现阶段进展越大亏损越大，对整体报表的拖累越明显。

前不久Tiktok在美国国会受审的事件受到了全球瞩目，目前看对Tiktok命运的展望并不乐观，不是它能力不行发展的不好，而是它发展的太好又涉及舆论和媒体，反而容易被封杀。Tiktok让Temu也受到了关注，如果Temu也顺带被禁掉了，那对拼多多的股价会是一个打击，意味着之前的投入都打水漂了。如果Temu没被禁且进展良好，这意味着短期内亏损会扩大，会对整体利润形成拖累，在过去这是个利好，但在当前环境下，市场更看重利润，可能对股价也不利。所以现在出现了一个很奇怪的现象，大家既担心Temu死掉，又担心Temu做大。

如果没有地缘政治因素，Temu在全球取得商业成功并做到很大体量的可能性很高，届时的市场价值会很明显。但地缘政治因素确实有不确定性，在美国被封禁的可能性并非不存在，但作为电商的Temu对舆论的影响远小于Tiktok这类媒体，因而总体风险更小一些。所以，未来存在三种可能：（1）包括美国在内的全球市场完全不受影响；（2）只在美国受影响，而在其他国家正常营业；（3）在欧美主要国家都被封禁，只能在亚非拉发展。

目前看，能否争取到第一种情况存在一定不确定性，但并非不可能。第二种情况应该是相对有保障的局面，除非地缘政治达到惊涛骇浪级别才会出现第三种情况。

目前Shein的全球GMV有300多亿美元，利润率有6%左右，最新市场估值为660亿美元。Temu有希望在不久的将来全面超越Shein。

估值

拼多多的最新市值接近1000亿美元，其公司账面的现金有1500多亿人民币（200多亿美元）。如果把多多买菜和Temu都给零估值，只看主站业务的话，不扣现金的PE为10倍左右，扣现后的PE为8倍左右。考虑全部业务后的PE为15倍左右，这相当于多多买菜和Temu都给了负估值。如果未来业绩有望继续增长，估值会进一步降低。

稍微乐观一些，多多买菜和Temu也可以给一些正估值。如果Temu的地缘政治风险解除，其估值会大幅提升，有可能单单这个业务就能给到千亿美元市值。不过未来仍有不确定性，先保守一点更稳妥，看看保守情况下的估值够不够低。

拼多多这个公司对外沟通很少，在地缘政治紧张的背景下，一不回香港上市，二不回购股份，三不分红。这多少有点另类，会让人的担心更多一些，如果有所变化对投资者来说会更好。